上半年营收净利双增，二季度增长提速。2023年上半年，公司实现营业收入240.75亿元（同比+13.03%）；归母净利润20.40亿元（同比+18.90%）。单二季度公司实现营收136.50亿元（同比+20.93%，环比+30.93）；归母净利润12.30亿元（同比+51.96%，环比+51.84%），在市场需求不景气的情况下，公司营收净利均表现了较高的增速，体现了较强的增长动力。

　　降本增效成果显著，利率水平稳步提升。2023上半年，公司毛利率27.90%（同比+7.12pct）；净利率9.22%，（同比+0.96pct）。单二季度，公司毛利率为29.04%（同比+7.63pct）；净利率为9.97%（同比+2.69pct），自2022年第一季度以来毛利率连续5个季度稳步提升。上半年公司毛利率的提升，主要得益于1）产品结构的改善：公司土方、起重、高空机械毛利率同比分别提升9.9pct/10.5pct/3.5pct。2）海外市场的拓展：公司境内外销售毛利率分别为25.82%/31.78%，同比分别提升4.75pct/12.33pct。3）降本增效：去年公司通过持续推进供方整合、新材料工艺、技术的应用和替换、进口零部件国产化、提升关键件自制率等方式开展多轮降本增效行动，成果已于上半年初步体现，未来随着公司智慧产业城的投产，公司成本优势将再次放大。

　　天博

　　挖掘机械表现亮眼，高机业务持续发展。2023年上半年，土方机械整体收入天博公司同比增长98.72%，中挖国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额持续提升，海外销售规模同比增长达174%。高空作业机械上半年销售收入同比增长39.46%，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商，国内市场持续保持中小客户市场占有率第一。公司矿山机械上半年销售规模实现新突破，矿用自卸车实现批量交付。

　　海外市场加速拓展，中亚市场增长领跑。2023年上半年，公司业务收入83.72亿元，同比增长145.20%。海外业务收入占比达到34.77%，较去年同期提升16.50pct。公司在阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。

　　天博

　　投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司降本成果的进一步放大，核心产品业务及海外市场的有序推进，我们根据测算，预计2023年-2025年归母净利润分别为34.02亿元/44.06亿元/52.82亿元，同比分别增长47.53%/29.51%/19.87%，对应当前股价PE分别为天博公司17.75/13.71/11.44倍，给予“增持”评级。